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張明： 如何看待中國(guó)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

  今天我其實(shí)想談一個(gè)問題，就是中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的主要來源、防范手段和潛在影響。由于中國(guó)迄今為止依然是銀行業(yè)占主導(dǎo)的間接融資體系，因此系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)跟銀行的關(guān)系非常密切。

各位下午好，非常高興再次參加中國(guó)國(guó)際金融學(xué)會(huì)的年會(huì)。我們這個(gè)議程的題目是“金融科技、互聯(lián)網(wǎng)金融與銀行業(yè)轉(zhuǎn)型”，但我既不懂金融科技，也不太懂互聯(lián)網(wǎng)金融。不過，我過去做了一些關(guān)于銀行的研究。今天我其實(shí)想談一個(gè)問題，就是中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的主要來源、防范手段和潛在影響。由于中國(guó)迄今為止依然是銀行業(yè)占主導(dǎo)的間接融資體系，因此系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)跟銀行的關(guān)系非常密切。

剛才我聽了很多首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的看法，他們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)還是以樂觀為主。我對(duì)短期增長(zhǎng)也比較樂觀，但是金融風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。今年的中央金融工作會(huì)議以及十九大報(bào)告，都把防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)看得很重，這說明中央高層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問題也非常重視。官方目前的說法是，不但要防范黑天鵝，還要防范灰犀牛。

怎么看待當(dāng)前中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的分布，我個(gè)人的理解是大概有三方面的風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是跟房地產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是與地方債相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，還有一個(gè)是與影子銀行相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。去年年底到現(xiàn)在，中國(guó)一行三會(huì)的強(qiáng)監(jiān)管應(yīng)該說把影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制得比較好，去年到現(xiàn)在國(guó)債市場(chǎng)的顯著調(diào)整就充分說明了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)正在得到緩釋。而客觀來講，針對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和地方債相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)目前舉措還不夠多，效果還不夠到位。

關(guān)于房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，我主要講兩個(gè)問題。問題之一，就是中國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，跟中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)是密切綁定的。我們團(tuán)隊(duì)有一個(gè)研究發(fā)現(xiàn)，即使從較窄的口徑估算，中國(guó)商業(yè)銀行大概有40%的貸款都與房產(chǎn)或土地有直接或間接的聯(lián)系。與大行相比，城商行、農(nóng)商行和部分股份制銀行的涉房貸款占比要更高一些。我們還做了一個(gè)壓力測(cè)試，假定中國(guó)總體房?jī)r(jià)和地價(jià)下行20%，那么在兩三年之后，商業(yè)銀行的平均的撥備覆蓋率會(huì)有明顯下降，不良貸款率會(huì)有明顯上升。所以房地產(chǎn)市場(chǎng)為什么調(diào)控大招很難出臺(tái)呢，重要原因就是一旦調(diào)控措施真的導(dǎo)致房?jī)r(jià)顯著下挫，就可能引發(fā)銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

問題之二，是中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格上升如此之快，導(dǎo)致中國(guó)居民部門杠桿率在過去十年，尤其是過去兩三年間快速攀升。中國(guó)居民部門債務(wù)與GDP之比目前看來還可以，約在50%左右，而日本和美國(guó)是百分之百左右。但是如果我們看中國(guó)的居民部門債務(wù)與居民部門可支配收入之比的話，目前這個(gè)指標(biāo)已經(jīng)接近90%，而日本和美國(guó)分別為90%和100%左右。如果再看居民部門總貸款與總存款之比，這個(gè)比率大概從過去十年前的30%上升到目前的百分之六七十。2016年是標(biāo)志性的一年，該年中國(guó)居民部門新增負(fù)債首次超過居民部門新增存款。此外，居民部門債務(wù)的分布非常不均勻，農(nóng)民債務(wù)很低，三四線居民債務(wù)遠(yuǎn)低于一二線居民。所以，中國(guó)居民杠桿率主要集聚在一二線以高杠桿購(gòu)房的中產(chǎn)階級(jí)手里。中國(guó)政府有很成熟的跟企業(yè)不良債務(wù)打交道的經(jīng)驗(yàn)，但是中國(guó)政府迄今為止沒有和居民部門大面積貸款違約打交道的經(jīng)驗(yàn)。居民部門杠桿率的問題，值得我們高度關(guān)注。

第二大風(fēng)險(xiǎn)是地方債風(fēng)險(xiǎn)。有些內(nèi)部數(shù)據(jù)表明，過去三年，中國(guó)地方政府又新增了20多萬億的債務(wù)。由于中國(guó)GDP目前是80萬億左右，這意味著過去三年地方政府新增債務(wù)接近GDP的30%。本輪地方政府新增負(fù)債的主要渠道是PPP。未來PPP可能會(huì)成為新一輪地方政府壞賬的來源。我這里給大家看兩組數(shù)。第一組數(shù)，中國(guó)目前的PPP入庫項(xiàng)目一萬四千個(gè)，深圳只有一個(gè)，上海只有四個(gè)，北京只有一百個(gè)，哪兒很多呢？貴州有一千八百個(gè)，新疆有一千三百個(gè)。從這個(gè)分布中大家就可以看出，新增PPP項(xiàng)目很多的地區(qū)，都是債務(wù)壓力原本很大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平比較落后的省份。第二組數(shù)，給大家看看PPP項(xiàng)目的資金來源。我們團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)了兩百個(gè)PPP項(xiàng)目的資金來源。表面上來看，銀行貸款占到84%，剩下16%是資本金。然而在16%的資本金里面，只有不到5%是地方政府出資，剩下的是所謂地方產(chǎn)業(yè)投資基金的資金。地方產(chǎn)業(yè)投資基金的三分之二是優(yōu)先級(jí)，而優(yōu)先級(jí)資金事實(shí)上又來自銀行。所以，在上述PPP項(xiàng)目中，銀行貸款真正的占比可以到90%以上，這是一個(gè)非常危險(xiǎn)的高杠桿游戲。

第三大風(fēng)險(xiǎn)是影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)。在2013年前后，中國(guó)影子銀行體系經(jīng)歷了巨大的轉(zhuǎn)變。在2013年之前，影子銀行的主要模式是通道業(yè)務(wù)，也就是商業(yè)銀行通過信托、證券、基金、保險(xiǎn)提供的通道來繼續(xù)做非標(biāo)業(yè)務(wù)。2013年之后，中國(guó)影子銀行的主要模式轉(zhuǎn)為同業(yè)業(yè)務(wù)。舉一個(gè)例子，過去幾年很多中小銀行在做所謂的“彎道超車”。它們?cè)谪?fù)債端通過發(fā)行同業(yè)存單與同業(yè)理財(cái)來募集資金，由于資產(chǎn)端沒有投放能力，就委托給外部的資管機(jī)構(gòu)去投標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。由于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品收益率偏低，資管機(jī)構(gòu)就不得不加杠桿。因此，同業(yè)模式的風(fēng)險(xiǎn)主要有兩點(diǎn)，第一點(diǎn)就是中小銀行資產(chǎn)負(fù)債表的期限錯(cuò)配，第二點(diǎn)是以過高杠桿投資標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品所面臨的前在損失。從去年年底到現(xiàn)在，作為一行三會(huì)加強(qiáng)同業(yè)監(jiān)管的結(jié)果，中小銀行負(fù)債端的同業(yè)存單發(fā)行利率從3%上升至5%，而資產(chǎn)端隨著國(guó)債收益率從2.6%上升至4.0%，其市場(chǎng)價(jià)值顯著縮水。兩頭擠壓的結(jié)果，導(dǎo)致中小存款類金融機(jī)構(gòu)是目前金融去杠桿受到?jīng)_擊最猛烈的群體。