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馬駿：疏通貨幣政策傳導需多部門協調和配套改革

最近，國務院金融穩定發展委員會召開第二次會議，明確提出要“更加重視打通貨幣政策傳導機制，提高服務實體經濟的能力和水平”。中國人民銀行貨幣政策委員會委員、清華大學金融與發展研究中心主任馬駿就此問題接受了記者采訪。
 

馬駿認為，當前阻滯貨幣政策傳導機制的影響因素增多。央行將流動性注入銀行體系后，受到資金供、求雙方意愿和能力的制約，信用擴張受到供給端和需求端多重約束，金融體系“有錢”難以運用出去，也難以用到最需要的地方。
 

疏通貨幣政策傳導機制，對于促進金融和實體經濟的良性循環、防范在“去杠桿”過程中人為加大風險，具有十分重要的意義。為此，馬駿從短期以及中長期兩方面，對改善貨幣政策傳導機制提出建議。他認為，疏通貨幣政策傳導機制需要多個部門共同努力。從中長期來看，疏通貨幣政策傳導機制需要一個系統性的分析框架、路線圖和許多配套改革。

今年以來，貨幣政策在量、價和結構方面都做了很多努力。貸款保持較快增長，銀行體系流動性比較充裕，無風險利率走低，中高等級債券利率也有明顯下行。但是實體經濟反映融資難融資貴的聲音仍然較多，一些行業的企業，尤其是民營企業，反映融資渠道萎縮，融資成本明顯上升，資金鏈斷裂的風險加大。
 

記者：目前銀行體系中的流動性比較充裕，但實體經濟中的不少企業，尤其是民營和中小企業，仍然感到資金面很緊，這是不是貨幣政策傳導機制出了什么問題？
 

馬駿：當前，阻滯貨幣政策傳導機制的影響因素增多。央行將流動性注入銀行體系后，受到資金供、求雙方意愿和能力的制約，信用擴張受到供給端和需求端多重約束，金融體系“有錢”難以運用出去，也難以用到最需要的地方。

從資金需求端看，受清理規范地方政府債務（如許多PPP項目被清理）、房地產市場調控（導致房地產銷售和投資需求減速）、環保督查等影響，投向地方政府隱性債務、房地產、環評不達標企業、產能過剩等領域的融資需求顯著下降。
 

從資金供給端看，監管和問責全面加強，導致資本市場風險偏好下降，地方政府、金融機構尤其是銀行分支機構和信貸人員積極性下降。部分金融機構急于清理涉及地方政府的項目，委托貸款、信托貸款到期后難以按原方式續作。加之受資本、流動性等監管約束，表外資產回表“轉不回”、“接不住”，在建、續建項目資金鏈可能斷裂。
 

更值得關注的是，由于金融機構和金融市場風險偏好下降，中小企業、民營企業和環保企業在這一輪調整過程中融資難度明顯上升，AA級的債券發行成本同比上升了約3個百分點，一些民營企業被迫尋找國有企業合資以獲得融資和享受“隱性擔保”。
 

記者：應該如何應對這些問題，疏通貨幣政策傳導機制，讓資金真正能夠進入到實體經濟最需要的行業和企業？
 

馬駿：疏通貨幣政策傳導機制，對于促進金融和實體經濟的良性循環、防范在“去杠桿”過程中人為加大風險，具有十分重要的意義。而疏通貨幣政策傳導機制需要多個部門共同努力。
 

首先，把握好穩增長與防風險、宏觀調控與微觀信貸之間的微妙關系，提高“結構性去杠桿”的精準度。結構性去杠桿是個“精細活、技術活”，要在反復調研的基礎上，精準施策。
 

第二，將主要著力點放在強化政策統籌協調、避免“幾碰頭”問題上，防止不同部門在出臺政策時互不通氣，導致共振。我認為，只要對宏觀、金融穩定產生影響的政策，不論是屬于財政、貨幣還是宏觀審慎、微觀監管的措施，都應該在金融委的層面進行協調，出臺前充分討論單個部門可能考慮不到的“溢出效應”，尤其是政策可能導致的金融市場和金融機構風險偏好的大幅變化。
 

第三，發揮好部門之間的合力，共同解決好小微企業、綠色環保等薄弱環節的金融服務問題。應考慮進一步完善定向降準和MPA的措施（如在定向降準的支持內容中加入綠色環保），加大對這些企業的再貸款、擔保和貼息的力度，支持中小企業集合債的發行，適度擴大貸款抵押品范圍，進一步明確資管新規的過渡期安排。
 

第四，保障在建項目的合理融資需求，盤活財政存量資金，引導金融機構按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求。對現有的規范地方政府債務的文件中存在沖突和歧義的地方，要進一步予以明確，防止地方在執行中采取“一刀切”叫停的做法，以穩定市場預期。
 

記者：以上您講的措施應該在短期內有助于緩解實體經濟的融資難問題。從中長期來看，疏通貨幣政策傳導還需要推進哪些體制機制改革？
 

馬駿：我認為，從中長期來看，疏通貨幣政策傳導機制需要一個系統性的分析框架、路線圖和許多配套改革。
 

第一，明確作為貨幣政策中介目標的央行政策利率（以取代目前的存貸款基準利率），建立商業銀行將政策利率向貸款利率傳導的機制。而目前這個機制還十分不暢，短期市場利率的變化很難傳導到中長期貸款利率。
 

其次，明確央行的政策利率與其它“準政策利率”之間的關系，避免多種利率信號互相干擾。
 

第三，真正解決國有企業隱性擔保、剛性兌付的問題，讓國企與民企享受資本市場和金融機構的平等待遇。
 

第四，從政府考核機制、中央與地方財政關系、地方人大監督等層面推動改革，從根本上解決地方政府軟預算約束和過度融資的沖動。
 

第五，從建立房地產稅、土地供給制度等方面改革，解決房地產不斷出現泡沫的體制原因。