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管清友：本次周期將至少三到五年，2019年將出現(xiàn)資產(chǎn)荒，獨(dú)角獸重新泡沫化

如是金融研究院院長(zhǎng)、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友在主題為“在資本的寒冬里發(fā)現(xiàn)春的生機(jī)”演講中表示，目前確實(shí)到了經(jīng)濟(jì)上非常重要的拐點(diǎn)，這個(gè)拐點(diǎn)不僅僅體現(xiàn)在短期，也不僅僅體現(xiàn)在政策內(nèi)容，悲觀一點(diǎn)講有可能是一個(gè)五到十年的周期，樂(lè)觀一點(diǎn)講也是三到五年的周期。因此現(xiàn)在其實(shí)已經(jīng)不是穿越周期了，是適應(yīng)周期。

管清友也談到了即將推出的科創(chuàng)板，他表示對(duì)于VC/PE機(jī)構(gòu)而言，科創(chuàng)板提供了一個(gè)好的退出渠道。但是目前二級(jí)市場(chǎng)正好處于歷史估值水平最低的時(shí)期之一，因此對(duì)很多標(biāo)的到科創(chuàng)板上獲得特別高的估值，也不要抱太高期望。

以下為管清友演講實(shí)錄，由投中網(wǎng)編輯整理：

謝謝主辦方的邀請(qǐng)，我非常愿意和業(yè)內(nèi)的各位朋友一塊交流。其實(shí)剛才陳總在講的時(shí)候我也在聽(tīng)，從經(jīng)濟(jì)研究工作者的角度來(lái)講，現(xiàn)在不是穿越周期，現(xiàn)在是在適應(yīng)周期。穿越周期這個(gè)事在2016年底、2017年初我們就在做了。同時(shí)我們也知道剛才陳總講到了中國(guó)未來(lái)的很多機(jī)會(huì)，我非常同意。中長(zhǎng)期里機(jī)會(huì)很多，我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力、空間無(wú)限大。還有很多補(bǔ)短板的過(guò)程，城鄉(xiāng)差距、地區(qū)差距。補(bǔ)短板的過(guò)程，我們還能實(shí)現(xiàn)中高速增長(zhǎng)甚至二十年的過(guò)程。

但是我們也得承認(rèn)，我們今天面臨非常嚴(yán)峻的一個(gè)短期挑戰(zhàn)，無(wú)論是從外部環(huán)境還是從內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。所以我今天的題目是在資本寒冬里發(fā)現(xiàn)春的生機(jī)。我在想這個(gè)題目的時(shí)候，其實(shí)我就在琢磨，誰(shuí)能夠活到春天？有的領(lǐng)導(dǎo)講說(shuō)春天快來(lái)了，春天一定會(huì)來(lái)，關(guān)鍵看冬天有多長(zhǎng)？以及我們?cè)诙炖锬苌娑嗑茫?/span>

現(xiàn)在大概分為兩種情況，一種情況是由于經(jīng)濟(jì)周期和金融周期的下行，所有同行業(yè)都在往下走。所以第一個(gè)情況是在同行業(yè)都往下走的時(shí)候，我往下掉的比別人少，我感到很慶幸，這是第一類。第二類是大家都往下掉，我沒(méi)掉下去，別人掉下去了，他已經(jīng)不在了。

我們?cè)谶@個(gè)冬天主要的是要學(xué)會(huì)活下去，盡管春天一定在那，春天一定很美好，當(dāng)然也許這個(gè)冬天很長(zhǎng)。我想跟大家交流的問(wèn)題在于我們確實(shí)到了一個(gè)經(jīng)濟(jì)上非常重要的拐點(diǎn)，這個(gè)拐點(diǎn)不僅僅體現(xiàn)在短期，也不僅僅體現(xiàn)在政策內(nèi)容，有可能是一個(gè)悲觀一點(diǎn)講五到十年的周期，樂(lè)觀一點(diǎn)講三到五年的周期。在這個(gè)周期里頭，無(wú)論是我們今天到場(chǎng)的上市公司還是融資端的、投資端的機(jī)構(gòu)，大概都會(huì)受到影響。所以我們現(xiàn)在其實(shí)已經(jīng)不是穿越周期了，是適應(yīng)周期。現(xiàn)在再討論如何穿越周期，有點(diǎn)晚了，去年你干什么了？

這一兩年里我們也遇到很多企業(yè)，和很多企業(yè)家交流。我覺(jué)得也分兩種，一種是沒(méi)有認(rèn)識(shí)到這個(gè)周期的到來(lái)，所以有些企業(yè)現(xiàn)在的困境我覺(jué)得確實(shí)要反思一下。另一個(gè)是認(rèn)識(shí)到、知道這個(gè)周期要來(lái)，可能還很劇烈，但是沒(méi)下定決心去做相應(yīng)的應(yīng)對(duì)。比如說(shuō)對(duì)一些資產(chǎn)的處置、降杠桿，去年就在說(shuō)降杠桿，今年還有人在提說(shuō)降杠桿，因?yàn)榻蹈軛U對(duì)我造成了很大影響。如果去年是因?yàn)檎咭坏肚性斐蓜×矣绊懀衲耆绻覀兊耐顿Y機(jī)構(gòu)、企業(yè)再講這個(gè)，我覺(jué)得你不要怨政府，要多反思反思自己。這么多年我們的監(jiān)管、政策一直不都是這樣嗎？一旦我們陷入這個(gè)困境我們就滿腹牢騷，沒(méi)有意義的。

一、金融下行是為貨幣實(shí)驗(yàn)買單

從我們過(guò)去觀察周期的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，確實(shí)出現(xiàn)一個(gè)下行的狀態(tài)，2016年是一個(gè)標(biāo)志，我們出現(xiàn)了所謂金融業(yè)過(guò)度繁榮。有很多這個(gè)行業(yè)的從業(yè)人士又說(shuō)不是金融業(yè)過(guò)度繁榮，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有跟上。這個(gè)問(wèn)題的要害不在于我們?cè)趺纯矗慷谟诒O(jiān)管層面怎么做，最后他們認(rèn)為是金融業(yè)過(guò)度繁榮，所以我們要收縮金融。

那么進(jìn)入下行周期的背景是我們2008年以后這一輪全球性的貨幣實(shí)驗(yàn)，今天在座的很多包括線上的企業(yè)家、投資機(jī)構(gòu)，其實(shí)大家是受益于泡沫化的時(shí)延的。這里面有企業(yè)家精神，有我們企業(yè)家才能，但更重要的是我們各位坐著上升的電梯，但是這個(gè)電梯現(xiàn)在開(kāi)始往下走了。

從短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)周期確實(shí)波動(dòng)非常小，但不是消失了，還有。而且我們看到寬松的越來(lái)越弱，寬松政策能夠給這個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)的影響越來(lái)越小，緊縮政策帶來(lái)的影響越來(lái)越大。這也是為什么2016年下半年開(kāi)始這一輪金融整頓對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)、融資端、投資端影響這么大。而我們看到寬松政策發(fā)揮的效力越來(lái)越差。

市場(chǎng)主體的行為發(fā)生了非常大的變化，簡(jiǎn)而言之，地方政府的行為發(fā)生了很大變化，過(guò)去那種投資饑渴癥沒(méi)有了，因?yàn)楝F(xiàn)在債務(wù)要終身追責(zé)，更何況現(xiàn)在地方政府面臨非常大的高杠桿、債務(wù)壓力。企業(yè)和機(jī)構(gòu)也發(fā)生了很大的變化，過(guò)去十年，2009年、2012年、2014年三輪寬松，其實(shí)讓很多企業(yè)都吃虧了。不是因?yàn)檫@個(gè)政策不好，而是因?yàn)槟汶S著這個(gè)政策過(guò)度擴(kuò)張，以至于后來(lái)有的是產(chǎn)能過(guò)剩、高杠桿、股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}。個(gè)人投資者行為也發(fā)生了很大的變化，很多人踩了坑，他越來(lái)越專業(yè)，這個(gè)專業(yè)不是自己主動(dòng)去學(xué)習(xí)，而是被動(dòng)的，因?yàn)槟阋苊饪印Ｋ缘胤秸⑵髽I(yè)、個(gè)人投資者他們的行為都發(fā)生了非常大的變化。我不給大家詳細(xì)說(shuō)了。

我們經(jīng)歷過(guò)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫、股權(quán)市場(chǎng)的泡沫、債券市場(chǎng)的泡沫，股權(quán)和債券市場(chǎng)也都經(jīng)歷了大牛市、股災(zāi)、債災(zāi)。所以資產(chǎn)的波動(dòng)非常頻繁，每一次資產(chǎn)泡沫破滅殺傷力都非常大。實(shí)際上我們這一輪的金融收縮，金融下行周期是為過(guò)去十年這一輪貨幣寬松在買單。

從全球的情況來(lái)看，美國(guó)的這次貨幣寬松相對(duì)表現(xiàn)好一些，但是歐洲、中國(guó)、日本差強(qiáng)人意。實(shí)踐證明，這種貨幣寬松可能不適合中國(guó)的國(guó)情。當(dāng)然我也不可否認(rèn)，在這貨幣寬松過(guò)程中，一大部分人，有很多群體，特別是與投資、地產(chǎn)、金融相關(guān)的這些行業(yè)是直接受益的。互聯(lián)網(wǎng)是技術(shù)公司，而前面我列舉的這幾個(gè)領(lǐng)域基本上都是受益于這次貨幣寬松。

二、本次周期將比較冷，樂(lè)觀估計(jì)持續(xù)三到五年

短期我們面臨的壓力在哪里？在于實(shí)實(shí)在在的經(jīng)濟(jì)下行。實(shí)際上這一次始于2016年初的經(jīng)濟(jì)反彈在2018年初結(jié)束了，從經(jīng)濟(jì)增速來(lái)看三季度已經(jīng)到了6.5%，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)普遍預(yù)期的。從四季度到明年上半年來(lái)看現(xiàn)在下行壓力仍然比較大，表現(xiàn)在房地產(chǎn)上。這里我要提一點(diǎn)，因?yàn)?0月份的政治局會(huì)議里沒(méi)有再提房地產(chǎn)政策，這和7月份的政治局會(huì)議所說(shuō)的房地產(chǎn)政策完全不一樣，所以我估計(jì)在需求端按揭貸款利率松動(dòng)的情況下，在供給端就是房地產(chǎn)企業(yè)的融資可能有所松動(dòng)，但是總的房地產(chǎn)調(diào)控房住不炒的主基調(diào)還會(huì)堅(jiān)持。

去杠桿、降杠桿對(duì)我們影響很大，現(xiàn)在監(jiān)管層面實(shí)際上邊界上松動(dòng)了，但是去杠桿、降杠桿、穩(wěn)步的降低宏觀降杠桿這個(gè)基調(diào)是沒(méi)有變的。這個(gè)金融周期主要跟穩(wěn)步的降低宏觀杠桿有關(guān)系。也就是最樂(lè)觀的估計(jì)我覺(jué)得還要持續(xù)三到五年，所以我們現(xiàn)在不是穿越周期，是適應(yīng)周期，是怎么樣活的更好或者怎么樣活下去？

第二個(gè)表現(xiàn)是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，地方政府過(guò)去主要是靠中央政府，現(xiàn)在也在討論財(cái)政赤字是不是要突破3%，無(wú)論是不是突破，再通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恐怕力不從心。出口的拉動(dòng)在今年年底或者明年上半年可能會(huì)表現(xiàn)的不太好，因?yàn)榻衲瓯憩F(xiàn)好。為什么今年表現(xiàn)好？這和2016年不一樣，2016年是真的需求拉動(dòng)，今年是搶出口，要搶在明年1月1日2000億美元的關(guān)稅征收之前。所以明年上半年出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)仍然是負(fù)的，而且形勢(shì)會(huì)比今年要差的很多。同時(shí)我們要注意一個(gè)問(wèn)題，到出口繼續(xù)萎縮的時(shí)候，真正的就業(yè)壓力可能要到來(lái)了。

從外部環(huán)境上來(lái)看，今年關(guān)于貿(mào)易戰(zhàn)的討論也足夠多，我不贅述了。我們今天不可否認(rèn)中美之間的關(guān)系已經(jīng)進(jìn)入了質(zhì)變期，已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)變，會(huì)走向哪一個(gè)方向，我說(shuō)不太好，我也不太了解。很多人寄希望于短期兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人的談判，我相信中方一定會(huì)拿出最大的誠(chéng)意去談，但是這個(gè)事情能不能談、談到什么結(jié)果，我覺(jué)得是要打一個(gè)問(wèn)號(hào)的。我剛才講大的問(wèn)題是中美之間的關(guān)系已經(jīng)進(jìn)入質(zhì)變期，就像基辛格先生前一段時(shí)間來(lái)到北京所說(shuō)的，別的結(jié)論沒(méi)有，但是肯定是回不到過(guò)去了。

在這種情況下我們看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能還會(huì)在2019年有一個(gè)小幅的下滑，盡管美國(guó)股市現(xiàn)在仍然保持比較強(qiáng)勢(shì)的狀態(tài)，但是大概率美國(guó)股市在未來(lái)一年會(huì)見(jiàn)頂，也就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)股市在未來(lái)都會(huì)出現(xiàn)緩慢下滑，這還是比較樂(lè)觀的狀態(tài)。對(duì)于國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性環(huán)境和金融穩(wěn)定等等都會(huì)產(chǎn)生極大的影響。其實(shí)貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)我們國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響最直接的并不是體現(xiàn)在貿(mào)易上，而是體現(xiàn)在金融穩(wěn)定上。它勢(shì)必會(huì)逐漸傳遞到一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)，影響到企業(yè)的融資成本，影響到VC、PE的募資。所以美國(guó)市場(chǎng)我們覺(jué)得從來(lái)沒(méi)有一天像今天這樣，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生這么直接的影響。

所以在外部環(huán)境相對(duì)比較緊，內(nèi)部又在延續(xù)擠泡沫、去杠桿的主基調(diào)之下，我覺(jué)得我們這個(gè)冬天可能稍微有點(diǎn)冷。我剛才講了我們是承認(rèn)有春天，春天一定會(huì)到來(lái)，但是關(guān)鍵是我們?nèi)绾稳ザ蛇^(guò)這個(gè)冬天？這是我們真的要認(rèn)真思考的問(wèn)題。

三、2019年將出現(xiàn)資產(chǎn)荒，獨(dú)角獸進(jìn)一步泡沫化

二級(jí)市場(chǎng)我們有一個(gè)基本的結(jié)論，就是明年固定收益市場(chǎng)機(jī)會(huì)相對(duì)是比較確定的，資金端和資產(chǎn)端出現(xiàn)明顯的變化，資金端邊際上在改善，資產(chǎn)端經(jīng)濟(jì)上在下行，明年仍然會(huì)出現(xiàn)一個(gè)資產(chǎn)荒。但是這個(gè)資產(chǎn)荒和2014年的資產(chǎn)荒是不一樣的，2014年是因?yàn)榱鲃?dòng)性突然加速釋放，所以資產(chǎn)相對(duì)比較稀缺。今年到明年上半年我們看到的情況是資金端邊際上改善，資產(chǎn)端繼續(xù)下行，好的資產(chǎn)又會(huì)稀缺，很可能會(huì)出現(xiàn)在去年下半年和今年上半年出現(xiàn)的情況，就是這些所謂獨(dú)角獸企業(yè)會(huì)進(jìn)一步泡沫化。我想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，無(wú)論一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，好公司不等于好項(xiàng)目。也就是說(shuō)我們大概率是在明年的資產(chǎn)市場(chǎng)上看到核心資產(chǎn)的重新泡沫化，這是我們對(duì)二級(jí)市場(chǎng)主要的一個(gè)描述。

一級(jí)市場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么變化？簡(jiǎn)單給大家過(guò)一下A股IPO市場(chǎng)今年的表現(xiàn)。從發(fā)審、退出的通道上來(lái)看，大家都知道今年IPO通過(guò)率大幅下滑了，這個(gè)我不詳細(xì)說(shuō)了。我們看到發(fā)審委對(duì)于IPO過(guò)會(huì)的項(xiàng)目利潤(rùn)要求大幅提升了，我們也有一個(gè)統(tǒng)計(jì)。其中幾個(gè)原因是從我們VC、PE退出的角度來(lái)講，這些被投標(biāo)的在二級(jí)市場(chǎng)在發(fā)審會(huì)議上被否決的原因主要是三點(diǎn)，財(cái)務(wù)真實(shí)性問(wèn)題、持續(xù)盈利問(wèn)題還有一個(gè)是關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題。我希望今后我們的VC、PE在被投標(biāo)的、上市之前把這三個(gè)問(wèn)題一定要解決清楚。這是今年上半年整體的募資情況，我們也看到確實(shí)出現(xiàn)了比較明顯的下滑，而且募資的金額在向頭部企業(yè)集中。無(wú)論是VC、PE還是二級(jí)市場(chǎng)的上市公司，頭部化的趨勢(shì)越來(lái)越明顯。

我們對(duì)于IPO未來(lái)的展望大概有三點(diǎn)。

第一個(gè)是嚴(yán)格審核，過(guò)會(huì)率會(huì)比今年上半年提高，但不會(huì)太高。我們也統(tǒng)計(jì)了今年上半年和三季度過(guò)會(huì)率的差異略有提高，我們知道新一屆的發(fā)審委也剛剛公布，大概率我覺(jué)得主基調(diào)會(huì)沿著十七屆發(fā)審委的工作思路。

第二個(gè)是堰塞湖問(wèn)題會(huì)持續(xù)疏解，從現(xiàn)在的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上來(lái)看，堰塞湖這個(gè)問(wèn)題基本上得到了解決，當(dāng)然這也給市場(chǎng)帶來(lái)了比較大的壓力。

第三個(gè)從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上來(lái)看，現(xiàn)在企業(yè)IPO上會(huì)的平均時(shí)間確實(shí)縮短了，我想這也是在各方壓力之下發(fā)審委做出的變化。我預(yù)計(jì)未來(lái)A股上IPO的排隊(duì)時(shí)間平均還是在1—1年半。

我們?cè)賮?lái)看看我們現(xiàn)在市場(chǎng)大的格局，從VC、PE市場(chǎng)角度來(lái)看，1.5萬(wàn)家機(jī)構(gòu)、92000億管理資本，從業(yè)人員大概14不到15萬(wàn)人，大概是這么一個(gè)格局。從今年VC、PE角度來(lái)看確實(shí)出現(xiàn)了下滑，對(duì)于現(xiàn)在存量的VC、PE機(jī)構(gòu)來(lái)講，過(guò)冬的方式無(wú)非是管理好流動(dòng)性，手稍微緊一點(diǎn)。同時(shí)我們也發(fā)現(xiàn)過(guò)去那種資本去追逐項(xiàng)目變?yōu)轫?xiàng)目開(kāi)始追逐資本。退出確實(shí)已經(jīng)受阻，我們說(shuō)現(xiàn)在是股權(quán)市場(chǎng)的資金赤字，退出在今年整個(gè)全年IPO過(guò)會(huì)率低，審核比較嚴(yán)的情況下，確實(shí)出現(xiàn)了所謂的資金赤字。這種情況在A股現(xiàn)在存量市場(chǎng)上不會(huì)有什么根本性的改變，它的改變的重點(diǎn)可能在明年的實(shí)體經(jīng)濟(jì)、科創(chuàng)板上。這是行業(yè)的另外一個(gè)情況，我想對(duì)大家來(lái)講是一個(gè)常識(shí)性的問(wèn)題。

同時(shí)Pre-IPO的時(shí)代過(guò)去了，無(wú)論是上市公司+PE的模式，還是VC、PE機(jī)構(gòu)做Pre-IPO的模式，這個(gè)玩法過(guò)去了，價(jià)值投資時(shí)代到來(lái)了。

四、科創(chuàng)板是確定利好，勿對(duì)估值抱太高期望

第三個(gè)，科創(chuàng)板簡(jiǎn)單跟大家分享一下我們的看法供大家參考。按照現(xiàn)在監(jiān)管層和交易所的說(shuō)法，在明年上半年會(huì)有實(shí)質(zhì)性的舉措。具體的改革方向我想大家最近也都關(guān)注到了，我也不一一贅述了。那么它對(duì)資本市場(chǎng)肯定是一個(gè)完善，我們希望看到它能一改過(guò)去資本市場(chǎng)改革緩慢滯后的特點(diǎn)，能夠打開(kāi)這個(gè)缺口形成一個(gè)突破。大概率科創(chuàng)板會(huì)學(xué)習(xí)香港聯(lián)交所、納斯達(dá)克，但是能不能成為中國(guó)的納斯達(dá)克，我覺(jué)得這是以后的一個(gè)結(jié)論，今天我們還無(wú)從得知。但是實(shí)行注冊(cè)制，同時(shí)一市兩制，這應(yīng)該是大概率事件。

所以初期的方案極有可能是采取一市兩制，這個(gè)市場(chǎng)相對(duì)還是封閉、割裂的，它和上證主板、深圳主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板是相對(duì)割裂的，因?yàn)椴豢赡墁F(xiàn)在一下子把注冊(cè)制引入到全市場(chǎng)上去。那么從科創(chuàng)板的未來(lái)，大家有很多猜測(cè)，我們可以看香港今年的表現(xiàn)，從新股的數(shù)量和融資情況來(lái)看，確實(shí)我們看到科技創(chuàng)新類企業(yè)、生物醫(yī)藥類企業(yè)融資表現(xiàn)都非常搶眼，盡管中國(guó)今年新到香港去IPO的很多獨(dú)角獸企業(yè)，我們統(tǒng)計(jì)了一下大概在70%左右都破發(fā)了。但是這不可改變香港是近年來(lái)中國(guó)所謂創(chuàng)新型企業(yè)主要的上市目的地。

這也是一場(chǎng)關(guān)于創(chuàng)新型企業(yè)的上市主導(dǎo)權(quán)的問(wèn)題，當(dāng)然還有一個(gè)信息安全問(wèn)題。所以我覺(jué)得明年科創(chuàng)板有實(shí)質(zhì)性舉措會(huì)是一個(gè)大概率，原來(lái)我比較擔(dān)心會(huì)高高舉起、輕輕放下、不了了之，現(xiàn)在這種情況我覺(jué)得應(yīng)該不會(huì)。所以科創(chuàng)板可能是明年資本市場(chǎng)不確定性因素當(dāng)中一個(gè)比較確定的事情，就是它可能會(huì)對(duì)我們包括今年大家在座的各位，在各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)會(huì)有一些相對(duì)積極的影響。

首先從企業(yè)的角度來(lái)講，科技創(chuàng)新類的企業(yè)肯定是個(gè)春天。監(jiān)管再嚴(yán)，中國(guó)投資者的基本特點(diǎn)，科創(chuàng)板我不敢說(shuō)爆炒，但炒的非常熱的一個(gè)板塊是毫無(wú)疑問(wèn)的。當(dāng)然對(duì)于其他板塊來(lái)講不算什么好消息，因?yàn)橛谐檠δ埽泄乐道筋A(yù)期。對(duì)于新三板，我覺(jué)得是一個(gè)災(zāi)難。我們也不能遮遮掩掩說(shuō)，我覺(jué)得對(duì)新三板是個(gè)災(zāi)難，這些年我們一直非常關(guān)注新三板。

對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)而言，我們真的要認(rèn)真反思一下，香港沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的紅利，但是資本市場(chǎng)讓世界各地的投資者分享到了這些企業(yè)的紅利。中國(guó)大陸有產(chǎn)業(yè)紅利，這些年這些企業(yè)大部分都到香港和美國(guó)這些境外市場(chǎng)去上市了，所以這一次我覺(jué)得終于回來(lái)了。新三板的優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新型企業(yè)未來(lái)要么到香港去，要么到科創(chuàng)板去，所以我覺(jué)得對(duì)科創(chuàng)板確實(shí)影響還是比較大的，很可惜。

對(duì)于VC、PE機(jī)構(gòu)來(lái)講，相對(duì)于過(guò)去我們退出難，科創(chuàng)板將成為一個(gè)好的退出渠道。但是有一點(diǎn)，科創(chuàng)板的推出的時(shí)間當(dāng)口，正好處于二級(jí)市場(chǎng)從歷史角度來(lái)講估值水平最低的時(shí)期之一，所以大概率的VC、PE機(jī)構(gòu)希望我們投的很多標(biāo)的到科創(chuàng)板上去了以后估值會(huì)特別高，我覺(jué)得大家也不要抱太高期望。再加上現(xiàn)在監(jiān)管確實(shí)非常嚴(yán)，比如現(xiàn)在炒作垃圾股，比如買某某疫苗公司的，就是你們想這個(gè)問(wèn)題？我覺(jué)得很詫異。就算資本是逐利的，難道投資不應(yīng)該講一點(diǎn)道德嗎？這樣的公司你也買，我覺(jué)得虧錢沒(méi)有什么好抱怨。所以對(duì)VC、PE公司來(lái)講我覺(jué)得是一個(gè)好事情。

簡(jiǎn)單總結(jié)一下，A股、港股、美股等等市場(chǎng)正在開(kāi)展新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸的爭(zhēng)奪戰(zhàn)，爭(zhēng)奪是好事情。第一個(gè)，長(zhǎng)期我們真的很看好，但是短期的挑戰(zhàn)非常大。我們要在這個(gè)冬天里頭活下去、活好。資本市場(chǎng)明年是不確定的，科創(chuàng)板相對(duì)比較確定。固定收益類市場(chǎng)我想相對(duì)是確定的，就是利率債的投資機(jī)會(huì)可能會(huì)寬松，這是一個(gè)比較好的機(jī)會(huì)，但是信用債要防止踩坑，我就給大家匯報(bào)這些，謝謝大家！

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作者 | hunter