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連平：2019年三大猜想

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)、中國(guó)金融40人論壇常務(wù)理事、交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平，昨日接受大眾證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步下行的壓力，2019年有望繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財(cái)政政策將在基建補(bǔ)短板等方面發(fā)揮更大作用;穩(wěn)健的貨幣政策有望維持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，同時(shí)將更加注重流動(dòng)性結(jié)構(gòu)配置。預(yù)計(jì)類似“降準(zhǔn)置換MLF”的操作在今明兩年可能還會(huì)出現(xiàn)1-3次。

明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速

預(yù)計(jì)為6.3%-6.5%

記者：您預(yù)計(jì)2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)增長(zhǎng)多少?2019年經(jīng)濟(jì)增速可能為多少?做此判斷的主要依據(jù)是什么?

連平：2018年前三季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.7%，其中第三季度增長(zhǎng)6.5%，增速明顯放緩。從四季度數(shù)據(jù)看，10月和11月制造業(yè)PMI目前已跌至榮枯線，創(chuàng)2016年8月以來新低;10月社零總額同比增長(zhǎng)8.6%，消費(fèi)增速繼續(xù)承壓;10月M2創(chuàng)40年來新低，企業(yè)中長(zhǎng)期新增貸款規(guī)模持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資意愿偏弱。這些數(shù)據(jù)表明，在供需兩弱局勢(shì)下，四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.5%，2018年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.6%。

展望2019年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)很可能會(huì)設(shè)定在6%-6.5%的區(qū)間，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率依然保持在6%以上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍具韌性，2019年實(shí)際增速預(yù)計(jì)為6.3%-6.5%。做此判斷的主要依據(jù)如下：首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的季度數(shù)據(jù)波幅有所加大，尤其是今年三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較二季度下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，這是自2015年以來首次出現(xiàn)的新情況，由此加大了明年增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定的難度。其次，回顧過去多年來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，并非都為絕對(duì)數(shù)值，2016年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)即設(shè)定為6.5%-7%，在內(nèi)外部環(huán)境不確定性增大情況下，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)不能完全排除設(shè)定為區(qū)間的可能性。再次，明年經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增速很可能低于6.5%，但可能接近6.5%，這是基于消費(fèi)、投資、進(jìn)出口走勢(shì)的綜合判斷。盡管如此，隨著深化改革、擴(kuò)大開放、減稅降費(fèi)、拓展內(nèi)需和補(bǔ)短板等政策紅利的進(jìn)一步釋放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍具韌性，到2020年實(shí)現(xiàn)GDP翻番目標(biāo)的壓力不大。

調(diào)控將現(xiàn)

寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣、增信用特點(diǎn)

記者：為實(shí)現(xiàn)該經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，您認(rèn)為2019年宏觀政策會(huì)如何安排?財(cái)政、貨幣政策會(huì)如何定調(diào)?

連平：為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步下行的壓力，實(shí)現(xiàn)中高速增長(zhǎng)目標(biāo)，宏觀政策適時(shí)適度逆向調(diào)節(jié)可能性很大。預(yù)計(jì)2019年宏觀政策將更有針對(duì)性，既會(huì)有一系列具體的短期政策，也會(huì)有相應(yīng)的中長(zhǎng)期應(yīng)對(duì)舉措。2019年有望繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，政策的前瞻性、靈活性、協(xié)調(diào)性、有效性有望進(jìn)一步提高。積極的財(cái)政政策有望落到實(shí)處，在擴(kuò)大內(nèi)需、調(diào)整結(jié)構(gòu)、基建補(bǔ)短板等方面將發(fā)揮更大作用，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。穩(wěn)健的貨幣政策有望維持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，同時(shí)將更加注重流動(dòng)性結(jié)構(gòu)配置。總體上看，明年實(shí)現(xiàn)調(diào)控將呈現(xiàn)寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣、增信用的特點(diǎn)。

“定向放松”

是今明兩年央行政策主題

記者：2018年債券市場(chǎng)利率在穩(wěn)步下調(diào)，但貨幣增速仍然低于預(yù)期。您如何看待2018年的貨幣政策執(zhí)行?2019年是否要調(diào)整、如何調(diào)整?當(dāng)前貨幣傳導(dǎo)機(jī)制是否順暢，未來是否要做改變?2019年降準(zhǔn)、降息的空間有多大，可能會(huì)如何操作?

連平：2018年債市利率整體下行，而貨幣增速平穩(wěn)，狹義貨幣M1增速持續(xù)下行的現(xiàn)象事實(shí)上是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)狀較為真實(shí)的反映。2018年以來經(jīng)濟(jì)下行壓力始終沒有得到根本性的緩解。而受前期金融去杠桿等原因影響，實(shí)體企業(yè)，尤其是中小、民營(yíng)企業(yè)融資可得性降低，部分企業(yè)甚至有資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

盡管今年二季度之后，央行等相關(guān)政策制定和監(jiān)管部門也十分關(guān)注金融去杠桿后產(chǎn)生的一系列“困難”，市場(chǎng)應(yīng)該能明顯感受到二季度后貨幣較之前寬松。然而，由于非信貸融資增長(zhǎng)遭遇瓶頸，加之2018年財(cái)政政策的融資帶動(dòng)作用較前兩年有所減弱，向松調(diào)整的貨幣政策效果尚未完全體現(xiàn)在支持實(shí)體企業(yè)之上，但四次定向降準(zhǔn)卻很大程度上解決了大量金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性缺口問題。這就給債市利率穩(wěn)步下行打下了流動(dòng)性基礎(chǔ)。這也表明了當(dāng)前貨幣政策傳導(dǎo)受到了金融體系結(jié)構(gòu)和企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)制約。

此外，今年國(guó)內(nèi)股市持續(xù)不振，股債資金替代現(xiàn)象體現(xiàn)得也尤為明顯。可以觀察到，長(zhǎng)期以來，絕大多數(shù)情況下我國(guó)的國(guó)債期貨與A股指數(shù)存在背離走勢(shì)。這種機(jī)構(gòu)跨市場(chǎng)資金配置效應(yīng)也對(duì)2018年債市增加了利率下行推力。

央行曾多次連續(xù)多日暫停逆回購操作，市場(chǎng)逆回購存量一度持續(xù)維持在零存量水平。這很大程度上反映出當(dāng)前及未來一段時(shí)間貨幣政策要解決的主要問題可能已經(jīng)由此前補(bǔ)充流動(dòng)性過渡到引導(dǎo)流動(dòng)性流向配置、期限配置等方面。

預(yù)計(jì)2019年在未出現(xiàn)較大不確定性沖擊(諸如中美貿(mào)易關(guān)系再度惡化等)的情況下，央行貨幣政策的基調(diào)依然會(huì)是穩(wěn)健和維穩(wěn)市場(chǎng)流動(dòng)性總量合理充裕。央行引導(dǎo)和優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的手段則仍然是利用現(xiàn)有常規(guī)政策工具與結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性管理工具進(jìn)行組合實(shí)現(xiàn)。“定向放松”可能是今明兩年央行政策執(zhí)行中堅(jiān)持的主題，具體實(shí)現(xiàn)方式可能會(huì)根據(jù)市場(chǎng)資金需求壓力狀況、期限結(jié)構(gòu)情況而定。

值得一提的是，國(guó)內(nèi)目前準(zhǔn)備金率的操作空間依然較大，在市場(chǎng)長(zhǎng)端資金需求更加迫切的時(shí)間點(diǎn)，為增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的積極性，提升金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，央行有進(jìn)一步調(diào)低準(zhǔn)備金率的可能。但考慮到不搞貨幣刺激和大水漫灌的總體導(dǎo)向，降準(zhǔn)的同時(shí)大概率會(huì)回籠其他流動(dòng)性工具，以達(dá)到既控制流動(dòng)性總量又實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性供給流向和期限結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化的目的。因此，預(yù)計(jì)類似“降準(zhǔn)置換MLF”的操作在今明兩年可能還會(huì)出現(xiàn)1-3次。